国金证券:通信设备板块2012年投资策略(荐股)

其一,智能终端消费日趋繁荣:资费下降、终端补贴是促进智能终端消费繁荣的关键动力,我们认为当前Q4 是各运营商全力冲刺全年目标的关键窗口期,3G 发展将处于爆发增长拐点;

其二,智能终端消费将迎来万亿美金市场:短中期智能手机和平板电脑将加速普及,中长期而言,智能电视将进入黄金发展期,长期M2M 和物联网的终端市场将迎来万亿美金市场。

其三,内容消费投资时机已来临:目前我国3G 用户发展规模初现,运营商发展重点逐步从用户规模向业务内容平台的构建倾斜,同时又恰逢振兴文化产业的政策春风,数字内容是新兴文化业态,我国移动互联网生态环境正处于冬去春回的转折时期。

制造链:中兴通讯000063)(低成本和垂直整合能力)、国民技术300077)(射频芯片,2.4G 移动支付芯片);

内容链:神州泰岳300002)(移动互联网平台提供商)、拓维信息002261)(新兴文化产业龙头)、北纬通信002148)(多点布局,业绩弹性高)。

2012 年资本开支趋于平稳,宽带网络将是投资重点:我们预计2012 年移动网络投资将出现明显下降,同比下降预计超过20%,其主要原因在于明年是3G 向4G 过渡期,3G 网络扩容和升级是移动网络投资主基调;另一方面,我们预计明年固定网络投资占比将会大幅上升,投资动力一方面来自于电信联通竞相加大宽带网络投资力度,应对宽带瓶颈的需要,另一方面中国移动将大规模增加传送网投资以提前布局TD-LTE 网络建设;

综合细分行业需求结构、供给特征、盈利能力等因素,我们得出光通信板块细分行业受益排序如下:有源光器件→光测试设备→高端无源器件→低端无源→FTTX 设备→传输设备→配线设备→工程服务→接入光缆;

超配“中华烽光”:中兴、华工、烽火通信、光迅科技;增持日海、新海宜、中天、亨通

我们认为“十二五”期间,我国电信行业的收入增速都将持续超过GDP 增速,其主要依据是我们看好诸如互联网电视、移动互联网、云计算、物联网等新技术兴起,将导致带宽消费模式井喷式增长,电信行业将迎来新一轮的快速增长。

3G 竞争格局:电信赢份额,联通赚ARPU 值。3G 竞争将以终端为王向网络质量为王转移,电信将凭借2G/3G 平滑过渡,低频段网络、FMC 网络融合优势等优势将超过联通,而联通面临2G/3G 此消彼长的问题 ,移动用户份额向电信转移,中国联通600050)亮点是 ARPU 呈上升趋势 。

鉴于行业趋势和公司基本面均面临双重拐点,我们建议投资策略由战略防守型调整为战略进攻型:推荐中国联通和中国电信。中国联通A 股目标价6.38 元,维持买入。(国金证券研究所)

研究机构:中金公司 分析师:郭昊,陈昊飞 撰写日期:2012-04-23

2011年报符合预期,12年1Q高收入预示全年高增长,2Q有望继续超预期;2011年全年收入70亿元,净利润4.4亿元,同比增长24%/18%,剔除延缓到1季度确认的软件增值税退税影响(预计2000万元,对应5分钱),业绩符合预期。

2012年1季报收入14亿元,同比增长30%;净利润0.89亿,同比增长40%。行业淡季收入高增长,明显超市场预期,且2季度毛利率有望继续超预期。我们上调全年收入/净利润2.5%/6.7%,分别至85亿/6.37亿元。每股收益全面摊薄后1.27元。前期股价滞涨明显,推荐买入。

2012年公司执行对成本费用及应收帐款更严格的考核奖励制度,分公司积极性提高,高增长有望在全年延续。

除光纤缆和部分家庭网关产品开始供货外,传输设备等今年主要受益运营商资本开支增长的产品还未发货,尚无法贡献收入。一季度淡季不淡的主要原因是去年Q4开始执行的分公司“收入-费用”考核体现成效。2012运营商全年传输投资增长35%,烽火传输设备将至少保持行业平均增速,2季度系统设备发货将带动其维持30%以上的收入增长。

高毛利产品集中结算,2季度毛利率有望超预期。我们的行业调研显示各设备商今年均以利润为考核重点,价格战明显停歇。公司2012Q1毛利率25.5%相比去年同期提高0.5个百分点,考虑今年一季度主要结算的是15%左右低毛利率的光纤缆产品,毛利率应为全年低点。我们预计2季度传输,PON类产品的占比提高后,综合毛利率应继续提高且很可能超市场预期。

国家宽带战略Q3将正式发布,新的国家战略规划将就设备商和器件商进行研发费用补助。公司做为宽带中国战略的重点扶持龙头,有望获得大额国家战略补贴冲抵研发投入,并记入经常性项目收益,全年业绩可能超预期(虽属营业外,但与主业密切相关;其他经常性的营业外收入含软件增值税退税约1.5亿元)。

估值与建议:公司25.7元的增发底价提供底部支撑,同时也抑制了上行空间(一涨到28,29元,就做波段)。但我们认为设备商价格战的缓和与宽带战略的推出都可能推动公司全年业绩超预期。上调公司盈利预测6.6%至6.4亿元,对应增发前/后每股收益1.44/1.27元,在转好的基本面和盈利超预期的支撑下,应该给与公司略高于历史中枢的估值水平,目标价35元,对应P/Ex27倍(历史中枢x25)。

光迅科技002281)于2月23日发布了2011年业绩预告。收入/净利润为人民币10.8亿元/1.3亿元,低于我们预测的11.2亿元/1.4亿元和万得市场预测的11.4亿元/1.56亿元,我们认为其原因在于产品结构不佳导致毛利率低于预期。

由于公司总收入低于预期且利润率较低的光无源器件业务收入占比上升,目前我们预计其毛利为人民币2.84亿元(原预测为3.11亿元)。2011年公司在国内的传输网络支出同比持平而且海外需求疲软,我们认为这导致利润率较高的子系统业务收入同比下降了7%。此外,我们还预计销售及管理费用为1.73亿元,比我们此前预测的1.71亿元高200万元,原因在于研发支出上升以及2011年下半年厂房搬迁产生了一次性费用。

由于产品结构不佳导致毛利率低于预期,我们将2011-14年每股盈利预测从人民币0.88/1.11/1.43/1.75元下调至0.81/1.0/1.29/1.6元(2011-2013年万得预测为0.98/1.17/1.49元)。我们的12个月新目标价格为25.6元(原为25.2元),基于我们从行业PEG回归模型得出的PEG倍数0.97倍(原为0.9倍),以及2012-14年预期每股盈利年均复合增长率26.4%(原为25.3%)。我们维持对光迅科技的中性评级。主要风险:电信资本开支高于/低于预期;政策支持强于/弱于预期。

大视野,大机会:目前全球运营商行业已经进入成熟期,外延式和内生性增长方面都遇到了天花板。未来运营商提升或维持现有盈利能力的方法必然走向绝对的成本控制。作为通信设备行业发展的根本驱动因素,资本开支压力将直接体现在设备成本上,这将是中兴崛起的最佳机会。

我们认为12年会是投资中兴通讯的最佳时机:1,11年业绩大幅下滑主要是因为终端毛利率下滑以及财务费用大幅上升导致公司业绩不佳,我们认为是暂时性的,进入12年上述两方面都将明显改善(具体分析见下文)。

2,11年中兴通讯已经完成了全球主流运营商的布局,在Telefonica、Telenor、KPN、Softbank等大T得到突破。进入2012年之后,中兴通讯的海外扩张之路将走的更加顺利、高效,营销费用率将下降。

3,公司核心竞争力不断提升,各产品线年底,中兴在全球无线年四季度中兴已跃升为全球第四大手机厂商。

4,12年综合毛利率有望企稳回升:a,系统设备公司已经完成了全球布局,未来搬迁赠送项目会减少;b,12年公司智能机将放量,预计全年销售3500万部,规模将拉低上游采购成本和生产成本,将提升终端毛利;此外公司手机产品将从低端向中高端发展,也利于手机毛利提升。

5,12公司财务费用有望明显下降,我们测算公司12年汇兑损失将比11年减少6亿元左右,潜在增厚12年EPS0.13元。同时,12年我国货币政策存在放松预期,借贷利率以及票据贴现率都有望明显下降。(测算见正文)当前PS和PE水平具有较大吸引力。目前PS和PE都接近于历史最低水平;此外,我们选取沪深300及通信设备平均估值水平加以对比。中兴与沪深300估值之间历史的相对水平应是1.88倍,即中兴12年的合理估值应为22.5倍,相对于目前12年15倍的估值水平仍有50.4%的提升空间。

盈利预测与投资建议:基于现有增发前股本,我们对公司2012年业绩预测上调至1.06元、增长45.8%,预测2012-2014年EPS为1.06、1.70元(2013年武汉基地释放产能、PLC芯片业务增厚利润,使得业绩增速加快)、2.30元。考虑到国家宽带战略即将推出部署下、公司加快产业链上下游拓展、增长逻辑明确、非公开增发将促使武汉基地产能和PLC芯片加快实现产能,考虑到公司非公开发行底价为18.81元,给予公司26倍PE、上调公司6个月目标价至27.56元,增持评级。(如果假设增发后增加25%股本、对应发行价23.33元,则2012年增发摊薄后EPS为0.85元,对应目标价PE为34.5倍)

事件:新海宜(002089)公布最新年报显示,2011年公司营业总收入达7.85亿元人民币,同比增长44.14%,净利润1.81亿元人民币,同比下降30.03%,实现基本每股收益0.51元,分配预案为每10股转2股派现1元(含税)。

2011年公司营业收入增长符合市场预期,在光纤宽带建设拉动光通信接入设备需求上升的背景下,传统业务光配线%,软件业务实现收入同比增长115.3%,成为业绩增长一大亮点;2011年公司整体毛利率为35.3%,较上年同期下降3.3个百分点,其中主营业务中光配线业务毛利率保持稳定,软件业务毛利率下降7.26个百分点至25.7%,软件业务毛利率下降主要是受人员扩充及在培人员支出影响。

子公司深圳易思博软件业务伴随着华为企业网建设高从而实现快速成长,2011年软件业务实现收入3.12亿,同比增长115%,其中对华为业务占据80%,成为华为六家核心软件供应商之一;非华为软件业务延伸至电信、电力、航空、电子商务等行业,如电力系统办公软件,电信运营商资费网页,新型销售公司的电子商务购网站等,未来非华为业务有望占比超过30%,有利于提升软件业务整体毛利率。

公司LED业务主要通过和中科院纳米所合作,依靠海外技术团队研发实力,主要研发和制造蓝绿光LED芯片、外延片及其封装,全部达产后实现收入7.8亿,净利润1.8亿,其中第一期有望在2012年下半年投产,预计释放产能40%,2013年有望全部达成,2014年释放全部产能。

随着网络视频应用的快速发展,网络视频监控市场前景广阔,公司通过和大集团客户合作,调整市场方向切入网络视频监控领域;同时合同能源管理切合国家“十二五”节能减排战略,公司2011年4月正式进入合同能源管理领域,拓展电信行业合同能源管理新兴市场;网络视频监控及合同能源管理有望成为公司未来业绩新增长点。

目前公司已形成了“苏州、深圳双城合力,通信、软件、视频、LED 产品四轮驱动” 的战略布局,成功实现业务多元化发展,其中光配ODN 以及软件外包业务已居于行业领先地位,网络视频监控和LED 外延、芯片及封装业务已经形成一定的规模生产能, 近三年收入和净利润年均复合增长率超过30%和40%。

公司2012年光纤光缆业务将受益国家光纤宽带网络建设, 继续保持稳定增长。超高压电缆等新产品将能提高公司电缆电缆产品的综合毛利率。对外投资受益对公司2012年业绩产生积极影响。此外,若定增方案能顺利进行,光棒产能的大幅增加将增强公司的行业竞争力,助力公司保持国内市场领先集团的优势。预计公司2012-2014年EPS分别为1.85元、2.35元和2.61元,对应PE为11.48、9.01和8.14倍。计算增发摊薄后2012-2014年EPS分别为1.39元、1.78元及1.97,对应PE为15.19、11.92和10.78倍。我们维持“增持”评级,6个月目标价26.0元(摊薄前14倍PE)。

公司收入保持稳定增长,利润同比下降报告期内,公司两大业务受益于“宽带中国”及电力等相关行业对光纤光缆及电力电缆的需求量进一步增加,销售收入保持稳定增长。但光纤光缆价格略有下降及电力电缆原材料价格的上升,影响了公司产品的盈利能力,使得其利润率同比有所下降。

分产品看,光纤光缆实现营业收入26.58亿元,同比增长17.14%,占营业总收入的比重为55%;导线%;射频电缆实现营业收入4.14亿元,同比下降19.19%。

毛利率有所下降,期间费用控制良好报告期内,公司的综合毛利率为19.34%,较去年同期下降2.7个百分点,主要是由于光纤光缆价格略有下降及电力电缆原材料价格上升所致。

分产品看,光纤光缆毛利率为24.65%,同比下降3.5个百分点;导线个百分点;射频电缆毛利率为5.34%,同比下降6.1个百分点。

2012年国内光纤需求量将在1.5亿芯公里2011年,国内光纤市场需求量约为1亿芯公里,价格约在71元/芯公里。今年初,我国光纤生产企业新一轮扩产完成,目前产能突破1.2亿芯公里,创历史新高。今年我国光纤产能乐观估计将在1.3亿芯公里左右,与市场需求相比,有1500万芯公里到2000万芯公里的缺口。今年公司光纤光缆产品需求仍旧比较旺盛。

公司的线缆产业链比较丰富。报告期内,公司公开发行股票,募集资金168,000万元,用于光纤预制棒制造和装备电缆项目。光纤预制棒项目完成后,公司将形成光纤完整的产业链,能大幅提升公司光纤光缆的盈利能力;装备电缆项目将继续扩大公司在特种线缆领域的优势,且该产品的市场需求旺盛。募投项目的实施将加强公司的盈利能力。

数码视讯300079)2012Q1实现营业收入0.68亿元,同比下滑35%,归属于母公司的净利润3300万元,同比下滑24%,EPS为0.15元,符合市场预期,公司前期业绩预告同比下滑24-33%,实际业绩处于上限。业绩同比下滑的原因为:(1)2011Q1确认CMMB订单收入3000万元;(2)2012年春节提前,农历春节前的工作日时间较短,而一季度的收入贡献主要体现在农历春节前的一段时间。

传统业务仍然处于较好的增长时间窗口:(1)数字化完成了55%,剩余部分正在加速,我们认为达到75%之前仍是加速期;(2)高清化、互动点播平台正在快速推动;(3)第二终端正在普及;(4)海外市场数字化浪潮来临。

在此,我们仍然认为数码视讯传统业务在2012年仍旧能够完成30%的增长,动力来自于传统业务行业增长以及市场份额的扩大。

经过前期的反复技术测试,数码视讯已经将超光网产品销售给了黄山风景区、杭州华数实验网。从华数对2012年的预期来看,将推广20万户以上的改造;北京地区实验网也在有序推进。2012年将是超光网元年。

我们维持之前的盈利预测,2012-14年EPS分别为1.18/1.59/2.03元,当前股价对应的PE分别为23/17/15倍,重申“推荐”评级,建议投资者现价买入,长期持有。不考虑超光网业务,合理价32元(传统业务25元,净现金7元),若考虑超光网业务,合理价50元(传统业务25元,净现金7元,超光网18元),股价表现的催化剂可能包括:(1)超光网订单可能获得大额订单;(2)其他研发产品产业化;(3)利用富余现金进行收购;(4)C-docsis标准推出;(5)国家级有线)业绩超出预期。而投资风险在于传统业务萎缩的时间快于预期,较高的毛利率受到挑战

一季度业绩同 比下降,不达预期。三维通信002115)2012年一季度实现总收入1.93 亿元,同比下降13.01%;归属母公司净利润1863 万元,同比下降23.43%;EPS 为0.08 元,同比下降27.95%。公司预计上半年净利润同比增速在-20%到20%之间。

一季度收入不达预期的原因是去年基数较高和今年Q1 运营商投资进度较慢。2011 年一季度结转部分2010 年的收入,造成2011 年一季收入基数较高。中移动管理层人事变动对投资与收入确认的影响仍未消除。联通今年加大无线 投入也不明显。

一季度毛利率为35.67%,略低于去年同期的36.06%。期间费用率为23.93%,高于去年同期的21.63%。受毛利率下降与费用率上升的影响,净利润率同比下降,由去年同期的11.20%降至本季的10.45%。

全年仍看好,上半年收入与利润增长面临一定的不确定性。我们认为就全年来看,电信行业整体投资将保持景气,室内覆盖是重点投资领域之一。中联通3G 投资为行业最主要增量。但由于上半年为设备商传统淡季,加上中移动人士变动,公司上半年营收增长仍面临一定不确定性。

18日晚公司公布2012年一季度业绩,与之前预告相同,我们认为公司业绩受季节性因素影响,不改变公司竞争优势,给予公司“推荐”评级。2012-2014年EPS分别为0.82元、1.14元及1.52元,对应PE分别为19x、14x及10x。

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